推薦閱讀：“新國九條”重構資本生態
時間：2014-05-16 11:24 來源：博源集團2004年1月31日，中國資本市場的老“國九條”發布，股權分置改革被明確，兩年后，A股最強的一輪牛市啟動。
10年后的2014年5月9日，被稱為中國資本市場新“國九條”的《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》再發布，經過一個周末的發酵，上證綜指在5月12日以超過2%的漲幅亮出了投資者的態度。
這一次種下的種子能否再生長出一個牛市？
“新‘國九條’開啟了中國資本市場制度的新時代，它釋放了放權給市場、強化市場價格發現功能、將市場向縱深和廣度拓展、放寬證券業管制、與國際接軌等全面性的信號。”國泰君安首席經濟學家林采宜對本報記者評價稱。
頂層設計已經制定好，未來的具體落實則成為了市場關注的另一個焦點。
“我認為關于市場化和放權在具體實踐中能落實到什么程度，是決定新國九條影響的重要因素。而最大的亮點是加快完善場外市場的發展。”西部證券(行情 股吧 買賣點)場外市場部總經理程曉明對記者表示。
中山大學研究員、原廣發證券(行情 股吧 買賣點)結算中心總經理陳培雄則對記者表達了他的看法：“老‘國九條’提出的股權分置改革確實開啟了中國股市從1700點到6100點的牛市進程，但今天的股市又回到了2000多點，也就是說如果放到10年這個更長的周期來看，它實際上仍未能解決中國股市的根本問題。新‘國九條’一定也會有其積極影響，但我認為，如果一個市場永遠要靠政府的政策推動才能辦好，那它一定不是一個真正意義上的市場。”
新老“國九條”
提起老“國九條”，A股的老股民多會不由得熱情高漲。2004年文件發布后的首個交易日(2月2日)，上證綜指漲幅達2.08%，此后更一路飆漲至4月7日的1783點，其間漲幅超12%。雖然隨后遭遇了宏觀調控，展開一輪猛烈下跌，更在2005年6月筑下998點的歷史大底，但股權分置改革帶來的牛市足以撫平市場的傷痛，這場盛宴最終延續到2007年10月。
與老“國九條”相比，這次的新“國九條”并無太多細化內容，但與10年前雷同，文件出爐后首個交易日，A股均現大漲。5月12日，滬指高開高走，在煤炭、有色等權重板塊帶動下，滬指漲41.73點，收于2052.87點，漲幅2.07%，成交額由575.1億元升至881.0億元，放量超50%。深圳主板市場和中小板(行情 股吧 買賣點)也資金流入特征明顯，表明市場投資人熱情正在增加。可惜的是，13日并未延續強勢，“煤”飛“色”舞迅速退潮，市場重回“糾結”軌道。
這次的新“國九條”出臺，在背景上與10年前相比有其相同之處，也有不同的地方。相同的是股市都經歷著長期低迷，大盤屢屢下探，在2000點上下長期徘徊。不同的則是，2004年時盡管股市不振，但經濟向好、流動性寬松的預期卻是市場的共識，國外在探討中國經濟是否過熱，國內則在糾結1700點算不算政策頂。彼時，股權分置的弊端已經暴露，改革箭在弦上，深圳中小板即將啟動。
而今天的情況則完全相反，宏觀上經濟正處于向下趨勢，流動性總體偏緊，IPO兇猛的預期制約著二級市場的信心，市場探討的是2000點算不算政策底，企業債務凸顯，實體經濟嗷嗷待哺，提高直接融資比重已成為市場不二出路。兩相比較，新“國九條”擔負的歷史使命似乎更重。
“在滬指于2000點徘徊之際，新‘國九條’的出現可謂是久旱逢甘霖，它將為資本市場奠定良好的制度改革基礎，有望夯實市場的底部。”錢景財富副總經理趙江林指出，相信新“國九條”在很大程度上能夠改善A股市場投資環境，促進市場投資風格由“投機”向“投資”轉變。
最大利好是市值管理
記者了解到，新“國九條”發布后，證券業協會也組織券商進行了學習。
有券商人士對記者透露，他跟同行們溝通發現，證券業內普遍對新“國九條”持支持態度。“新‘國九條’的改革影響將是深遠的，比如注冊制讓投資者成為貨幣資源配置的主導者；鼓勵市值管理和員工持股，使公司經營者和二級市場投資者成為利益共同體；發展私募 、壯大公募將建成高水平的投資群體；并購重組、退出機制，有利于股票市場重新配置資源。這都是具有前瞻性的。老‘國九條’讓券商擺脫了2000-2005年的經營困境，新‘國九條’更明確了資本市場在國家金融戰略中的重要地位，這對券商行業無疑是一個新的契機，大家都在等這次券商創新大會監管層的定調。”
而證券業協會也透露，未來他們將按照新“國九條”的要求，著力推動建成一批具有國際競爭力、品牌影響力和系統重要性的現代投行，這對券商行業也是一大利好。
林采宜從另一方面闡述了新“國九條”對證券業的推動作用。“允許券商、基金、期貨等交叉持牌是監管層對混業經營合法性的一種承認。優化客戶交易結算資金存管模式則對券商擺脫對銀行(行情 專區)的賬戶依賴，提高理財市場綜合競爭力有著重要意義。”她認為。
而在新“國九條”的諸多亮點中，趙江林則認為首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”是最大的看點。
他認為，目前銀行、鋼鐵、高速公路(行情 專區)等大型藍籌企業的股價長期低迷跌破凈資產，阻礙了企業的資本運作，投資人也喪失了信心，未來市值管理有可能納入國企考核范圍，加之允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃，這有利于促進政府從國企的“管理人”身份向“出資人”身份轉變，提高企業經營效率和業績 ，直接刺激公司市值回歸合理的范圍。
博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春也認為，與老“國九條”相比，鼓勵上市公司建立市值管理制度是新“國九條”值得期待的細節之一。“這是在國務院層面第一次明確提出，放在國企改革的大背景之下，其重要性值得關注，在國有股權主導的股市內，建立市值管理制度，是理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面關系的務實之舉，對實現各方的‘利益兼容’具有重要意義。”
IPO重啟
對沖新“國九條”？
5月13日、14日，上證綜指均呈現微跌態勢。在新“國九條”出臺3個交易日以來，之所以只出現大盤“一日紅”的情形，與當下壓在A股投資者心中的IPO大山有著重要關系。截至5月13日，已有321家企業披露了招股說明書，市場內部一直流傳著5月中旬新股就會上市的傳聞。
中信證券(行情 股吧 買賣點)最新的策略報告就認為，IPO重啟沖銷了新“國九條”利好，政策微刺激難抵經濟下行。
“新‘國九條’是長期的綱領性文件，對中長期資本市場的發展會形成正面影響，但對中短期市場影響有限。未來的關鍵要看這些政策落實的情況。”南方基金首席策略分析師楊德龍對記者表示。
對此，魏鳳春強調，如果將一份指導中國資本市場長遠發展的政策文件僅視為對重啟IPO的對沖之舉，這未免是對新“國九條”長遠意義的輕視；另一方面，如果只是用“遠水不解近渴”來說明新“國九條”影響，說明市場人士忽略了其細節安排。
大摩消費基金經理卞亞軍也指出，新“國九條”的重大意義在于其將金融創新、金融機構發展、金融產品拓展等市場討論已久的問題寫進了正式文件，并著力理順市場與政府在資本市場發展中的關系，這無疑會加快資本市場改革的進程，預計未來我國資本市場的改革均會在新“國九條”的框架內進行。
那么新“國九條”能否如老“國九條”那樣再造一個振奮人心的牛市呢？
趙江林指出，新“國九條”針對股市功能錯位的問題形成了制度創新，加之推動上市公司市值管理等諸多實質性的可操作性的利好細則配合，有望激活目前羸弱不堪的A股市場。但由于目前經濟仍處于轉型中的增速下行周期，因此整體性的大牛行情不會出現，相關受益行業和公司將出現上漲合力，形成局部牛市。“如果期望市場徹底轉強，還需要觀察后續的落實細節以及上市公司業績的回升。”
華安基金也指出，在經濟形勢短期難以扭轉，新股發行又漸行漸近的背景下，對于新“國九條”這一大利好，機構對其短期、實質性影響存在分歧，表現為成交量放大有限，且上證綜指仍在多條均線下方，大盤上漲的持續性有待觀察，“普漲的格局很難維持，但政策底跡象漸顯。”
